El primer trimestre del año ha vuelto a demostrar que los mercados pueden convivir con la incertidumbre, pero no ignorarla indefinidamente. Tras un inicio de año en el que parecía consolidarse un mejor comportamiento relativo de Europa frente a Estados Unidos, la geopolítica volvió a alterar el escenario con rapidez. El conflicto con Irán, la tensión en el Estrecho de Ormuz y el fuerte movimiento del precio del petróleo reabrieron un debate que parecía haber perdido intensidad: hasta qué punto un nuevo shock energético puede complicar la lucha contra la inflación, condicionar las decisiones de los bancos centrales y afectar al crecimiento económico.
En esta carta analizamos este nuevo escenario y sus implicaciones para los mercados, pero también abordamos dos cuestiones estructurales que creemos especialmente relevantes. La primera es el impacto de la inteligencia artificial sobre el sector del software, donde el mercado empieza a cuestionar si algunas de las ventajas competitivas que durante años parecían incuestionables seguirán siendo igual de defendibles en la era de los agentes. La segunda es el crecimiento del crédito privado y los riesgos que pueden esconderse detrás de vehículos que han ofrecido baja volatilidad, pero no necesariamente bajo riesgo.
El objetivo de esta carta no es hacer una predicción cerrada sobre lo que ocurrirá en los próximos meses, sino entender mejor qué fuerzas están moviendo los mercados, qué riesgos están siendo correctamente descontados y dónde podrían aparecer oportunidades si el mercado vuelve a actuar de forma indiscriminada. En un entorno en el que la energía, la inteligencia artificial, los tipos de interés y la liquidez pueden cambiar rápidamente la percepción del riesgo, creemos que la clave sigue siendo la misma: no evitar todos los riesgos, sino asumir solo aquellos que estén suficientemente compensados.
